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中粮肉食:生猪出栏量稳步增长

原发表日期:2019-07-31

安信国际7月19日发布对中粮肉食的研报,摘要如下:

  公司发布2季度运营快报。2019年2季度,生猪出栏量63.8万头,同比减少5.5%;生鲜猪肉销量4.2万吨,同比减少13.4%;生鲜猪肉业务中品牌收入占比33%,同比增加3.4pct。单2季度生猪出栏量的下滑是6月中旬受疫病影响部分工厂清栏所致,生鲜猪肉销量减少则是因行业需求向好,养殖端出现抛售的影响。结合1季度数据,上半年生猪出栏量145.2万头,同比增加15%,呈稳步向好态势,预计全年出栏量240-250万头。

产能扩张计划稳步推进。1)生猪养殖:2018年底总产能约410万头,新建100万头产能未释放,自6月起开始投放,同时原有老厂复产,能繁母猪数量稳步增加,预计下半年至明年出栏量有确定保障。2)生鲜猪肉:受非洲猪瘟影响,行业屠宰业务普遍倾向北方产区布局,由运生猪转化成运白条。公司现有武汉工厂和江苏工厂共计200万头产能,接近满产;湖北黄冈工厂预计10月试产,明年开始放量;东北工厂设计产能100万头,选址靠近吉林养殖场,现已开工,预计明年投产;后续公司还会参考华北区域生猪调用政策的具体情况确定华北工厂选址。此外,公司现有饲料产能90万吨,2018年饲料自给比例达到55%,今年预计上升到65%。

品牌生鲜加速发力。2季度品牌收入占比33%,同比增加3.4pct,环比增加2.5pct。公司产品明确定位中高端,渠道布局成熟稳定,覆盖经销批发、商超便利店、餐饮和电商等,后续会加大便利店、专卖店投放。公司去年起与盒马合作“日日鲜”系列产品,已进入60余家盒马店,日销售超1万盒,有效增强品牌影响力。公司整体业务结构不断优化,能显著提升盈利能力:非品牌生鲜毛利率10%,品牌生鲜20+%。

肉制品转型探索,进口业务精细化。公司肉制品业务目前聚焦西式低温产品,但受国内饮食习惯所限、食用场景偏少,发展速度较慢。目前西式低温公司提出两大转型方向:产品由西式低温转向中式酱卤,渠道由B2C商超转向利润更厚的餐饮渠道。公司作为国内第二大肉类进口商,依托集团优势,将海外资源与国内加工产能结合,积极开展与国内餐饮工业客户的深度合作。

猪瘟影响仍未消除。农业农村部数据显示,全国上半年共计发生44起非洲猪瘟疫情,因加大防控措施、设备增补以及扑杀生猪等,导致整个养殖行业普遍面临较大的成本压力,后续相关利润风险仍需关注。公司2018年成本13块/公斤,受疫情影响预计2019年成本将达14块/公斤。

公司全产业链布局优势突出。猪价景气周期到来,公司持续扩大生猪养殖规模,顺应行业趋势推进产能扩张,猪价的持续上行将有利于改善公司盈利情况,业绩弹性较大。根据彭博一致预期2019E-2021E年净利润分别为7.33/16.92/19.04亿元,EPS分别为0.184/0.422/0.493元。当前股价分别对应PE12/6/5倍,估值较低,建议关注。

风险提示:猪价上涨不及预期;产能扩张速度不及预期;疫情风险。

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